6 月 Fed 釋出的點陣圖。資料來源：Fed
美國聯準會 (Fed) 在 6 月會議後釋出的點陣圖 (dot plot) 顯示，高度集中在 2H24 降息 1 碼至 2 碼，Fed 在經濟預測概要 (SEP) 中指出目前總體經濟環境溫和成長，就業增長仍強勁，且失業率保持在低位。通貨膨漲在過去一年中有所緩解，但仍處於高位。也表示雖整體通膨目標持續往 2% 邁進，不過，依然不會貿然改變限制利率區間。
聯準會的市場溝通方式並不會明確給出目標指引，而是一直強調要以經濟數據的表現為參考依據，因為經濟是動態發展的，大部分的經濟數據皆是滯後指標，就像看著後照鏡開車一樣，Fed 要影響的其實是「市場的心理預期」，點陣圖是委員的投票結果，同樣也是引導市場預期的溝通工具。
很有趣的一件事，所有美股的投資人都在猜測 Fed 的想法，同時，Fed 也在想方設法引導市場投資人往「Fed 的目標」前進，整個市場走勢就是雙方互相猜測的結果。這也是目前聯準會不可能急降息的原因，因為溝通與看到預期實現皆需要時間，這對於投資人來說無疑是件好事，因為在市場溝通充足的情況下，股市估值大幅 Re-rate 機率大減，籌碼變動的頻率、幅度也大為收斂。
Fed 對於經濟成長、通膨預測。資料來源：Fed
Fed 預期 2024 年實質 GDP 將成長 2.1%，1Q24 美國實質 GDP 為 2.9%，顯示 Fed 預期總體經濟還會繼續降溫，不過卻上調全年的通膨指標，PCE 自 2.4% 上揚至 2.6%；Core PCE 從 2.6% 調升至 2.8%，維持失業率 4%，顯示就業逐漸實現「再平衡」，勞動力市場趨於健康，且大眾消費能力在現階段的高利率環境下，依然具有韌性。這是好現象，但我也在思考，在利率已經處於限制性區間、經濟成長勢頭亦向好的情況下，降息有沒有可能催化「雙向風險」中，過早降息的憂慮？
9 月降息預測。資料來源：FedWatch
超過半數的市場分析師們預期 9 月將首度開啟降息循環，距離現在還有近 3 個月的時間可以觀察就業、消費等通膨關鍵指標，目前聯準會已透過收斂縮表規模以維持市場的流動性，而且美國財政部帳戶餘額 (TGA) 自今 (2024) 年 4 月，即開始自 9,600 億美元下滑至 6,672 億美元，流動性自財政部導入市場，美國貨幣供給 M1 的年增率也從 -5.12% 升至 -3.54%，同時，美國-彭博信用脈衝指數亦自前值的 -4.58% 上揚至 -2.77% ，顯示市場游資確實在增加，消費動能尚未停歇。
12 月降息預測。資料來源：FedWatch
市場對 12 月的降息預測與 9 月相比，顯然就沒有這麼絕對了，降 2 碼的人數較降 1 碼的人數僅多出 10%，代表市場開始有一派認為 9 月降息的條件似乎還不成熟。我認為造成這種訊號的原因有兩點，第一，經濟表現仍具支撐，消費借貸的回溫、健康的就業結構皆是「雙向風險」的觸媒，還需要觀察更多數據才能確認經濟降溫與預防性降息的時間點。
第二，今年 11 月美國將舉行總統大選，高機率拜登 (Joe Biden) 和川普 (Donald Trump) 這兩位老冤家將再一次對決，選舉行情的利多通常都在選前，用政策撒錢創造消費、就業與股市的榮景都是現任總統想做的，但跟聯準會想壓低通膨的意願相違，財政政策和貨幣政策的對抗將對股市產生衝擊，若聯準會在總統大選前啟動降息循環，可能會讓通膨迅速攀升，無疑火上澆油，屆時，聯準會只能再度升息壓制通膨，推升現有的限制性利率區間，使企業、消費者利息成本走高，市場很快就會面臨違約潮，經濟動盪傳導至市場信心，企業也給不出好估值，這是聯準會極力想避免的「雙向風險」另一面。
我認為結合經濟和政治原因來分析聯準會的降息時點，會比僅參考總體經濟因素更為全面，因為經濟和政治本不可分，除非經濟數據在這半年出現趨勢性改變，不然，我依然維持 Fed 在 12 月開啟降息循環的論述不變。
Comentarios