Russell 2000 走勢圖。資料來源：Yahoo Finance.
近期美國股市漲跌勢頭出現反轉，近期小型股指數：羅素 2000 (Russell 2000) 的表現異軍突起，與大型科技股指數 S&P 500 形成鮮明對比。
倘若大型科技企業無法提供未來營收成長的明確指引，這一壓力將可能再持續一陣子。不過，小型股雖受惠於降息預期，但若無法提供持續成長所需的動能，估值下修也會來得比想像更快。
近期小型股指數羅素 2000 的表現顯著優於大型股指數 S&P 500。羅素 2000 在一週內上漲了 9%，而 S&P 500 則下跌了 1%。要探討的是，這是否為長期趨勢改變的現象，亦或僅是華麗的短暫煙火秀。
通膨降溫也許是造成這種現象的大環境因素，自年初至今 (YTD) 來看，消費者物價指數 (CPI) 下滑，從三月的 3.48% 續降至六月的 2.98%；核心 CPI 也自一月的 3.87% 走跌至六月的 3.28%，顯示通膨的黏性漸漸被拔除。
此外，物價的僵固性亦開始鬆動，ISM 製造業採購經理人指數 (PMI) 自今年三月的 50.3 下降跌破榮枯線至六月的 48.5，顯示市場對商品的需求開始動搖，並自下游零售商傳導至上游製造商。這也提升了市場對美國聯準會 (Fed) 即將開啟降息循環的信心，創造了對利率敏感的中小型企業利多的環境。
大型科技公司在 AI 領域的投資激增，但這些投資尚未轉化為相應的營收成長
另一方面，大型科技權值股的成長溢價開始出現壓縮，在 2023 年 AI 浪潮席捲了主要的 CSPs (雲端服務供應商)，各大型 CSPs 調高資本支出後，將在財報中提列折舊，同時現金流將大量減少，且由於企業不可能每年購買巨額的大型設備，對於設備廠的拉貨動能總會有暫時趨緩的時候，預計大型科技股的營收成長將放緩。
2024 年和 2025 年，四大 CSPs（AMZN、META、MSFT、GOOGL）預計將在資本支出和研發上增加 650 億美元，但收入預期僅增加 360 億美元。這將影響市場對 AI 投資的收益產生疑慮，並反映在近期的股價中，畢竟股票是「買在預期、賣在實現」，當實際營收表現不如預期時，也很難給予企業好的估值。
小型股能否持續成長，打入大廠供應鏈是關鍵
倘若聯準會如預期降息，羅素 2000 等小型股將受益，不過能否持續擁有上揚的動能，還需要觀察這些中小企業是否能接到大廠訂單或與大型企業合作，打入更高端的供應鏈，確保營收的可持續性。
目前，大型科技股剛好處在擴大資本支出，以及面對 AI 投資回報不確定性的時間點上，才導致近期的回調修正。不過，我覺得不需太過擔心這些大型 CSPs 的短期修正，因為短期的財報利空，主要是因為會計認列的問題，並不削弱這些企業的競爭力，只要 AI 的趨勢尚在持續，短期的獲利了結或獲利不如預期僅是雜音而已，企業的基本面依然穩健，股價的拉回反倒是進場佈局的機會。
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